宏观术语表

定义

美联储的隔夜逆回购工具。金融机构将现金存入美联储并获得国债作为抵押。RRP 余额代表暂时「停放」在美联储的流动性，不在市场中流通。

机制

RRP 余额下降 → 资金从美联储流回市场 → 银行准备金增加 → 市场流动性改善。RRP 接近零意味着这个「缓冲垫」用完了，未来任何流动性冲击（如纳税日 TGA 抽水）将直接冲击银行准备金。

交易含义

RRP 持续下降 + 风险资产上涨 = 流动性驱动行情。RRP 接近零 + 即将到来的 TGA 充值事件 = 流动性紧缩风险窗口。

常见问题

定义

美国财政部在美联储的存款账户。所有税收收入流入 TGA，所有政府支出从 TGA 流出。TGA 是美元流动性的「阀门」之一。

机制

TGA 上升（税收、发债）→ 资金从银行体系流入政府账户 → 银行准备金下降 → 市场流动性收紧。TGA 下降（政府支出）→ 资金回流银行体系 → 准备金增加 → 流动性改善。

交易含义

关键日期：4 月 15 日个人所得税截止日（TGA 大幅上升）、财政部 Quarterly Refunding（大量发债）。这些日期前后 1-2 周通常是流动性压力高发期。

常见问题

定义

有担保隔夜融资利率（SOFR）与超额准备金利率（IORB）的差值。这是判断回购市场松紧的最直接指标。

机制

IORB 是美联储付给银行的准备金利率，相当于「无风险存款利率」。如果 SOFR>IORB，说明在回购市场借钱的成本已经超过了把钱存在美联储的收益——银行宁愿把钱存美联储也不愿借出去。这是流动性紧张的直接信号。

交易含义

利差持续为正 = Repo 市场结构性紧张，银行中介意愿下降。关注年末 / 季末 / 纳税日前后的 spike。2019 年 9 月回购危机前，这个利差曾瞬间飙升数百个基点。

常见问题

定义

通过外汇掉期借入美元的成本相对于直接借入美元的溢价。FX Swap Points 是其具体表现形式。负值越大表示离岸美元越紧缺。

机制

当非美银行需要美元时（如购买石油或偿还美元债务），它们通过 FX Swap 市场用本币换取美元。如果美元需求大于供给，swap points（掉期点）会变得更负，意味着借入美元的溢价更高。

交易含义

USD/JPY 和 USD/CNH 的 swap points 大幅走负 → 亚洲银行体系美元需求激增 → 通常与油价上涨、地缘风险升级相关。这是流动性传导链的第二层，压力会向在岸 Repo 市场传导。

常见问题

定义

Basel III 新规要求银行将 AFS（可供出售）证券的未实现盈亏通过 AOCI 纳入 CET1 核心资本计算。利率上行 → 债券价格下跌 → 未实现亏损增加 → 银行资本被侵蚀。

机制

这引入了一个强烈的顺周期机制：利率上行 → 亏损扩大 → 资本下降 → 被迫卖出证券 → 推动利率进一步上行 → 亏损进一步扩大。与 Repo 去杠杆在逻辑上完全同构，但发生在资本金层面。

交易含义

当前行业 AFS 未实现亏损约 $3,061 亿。如果长端利率（10Y）持续在 4.3% 以上，这个数字会继续恶化。银行会被迫减少长久期国债配置、收缩做市业务，导致长端利率更难下行。

常见问题

定义

美联储总资产减去 TGA 余额和 RRP 余额。代表实际流入金融市场的可用美元数量。

机制

Net Liquidity = Fed Total Assets − TGA − RRP。Fed 资产增加（QE）→ 净流动性增加。TGA 或 RRP 增加 → 净流动性减少。这是最直接衡量「市场里有多少钱」的指标。

交易含义

BTC 的流动性 Beta 约为 2-3 倍——净流动性变化 1%，BTC 平均波动 2-3%。当净流动性的 20 日变化（「脉冲」）转正时，是风险资产的买入信号；转负时需要防御。

常见问题

定义

不同到期日 VIX 期货的价格曲线。正常情况下远月 > 近月（Contango），因为未来的不确定性更高。倒挂（Backwardation）说明市场认为短期风险极高。

机制

Contango 状态下，做空 VIX 期货可以赚取时间衰减（roll yield）。Backwardation 说明市场极度恐慌——保险（波动率）的短期需求超过了长期。

交易含义

陡峭 Contango = 短期平静但市场为中期风险付费，可以谨慎做空远月波动率收割溢价。Backwardation = 短期恐慌极高，通常是市场底部的先行信号，但持续时间不确定。

常见问题

定义

timsun.net 的原创分析框架。将美元流动性的传导分为六层：能源地缘冲击 → 离岸美元需求 → 在岸 Repo 市场 → 银行资产负债表（SLR+AOCI）→ 中介能力 → 资产价格反应。每层有水平 / 趋势 / 前瞻三维度评分，加权计算总压力指数 1-10 分。

机制

核心洞察：2026 年美元流动性的瓶颈不再是「数量」（准备金有多少），而是「中介」（银行愿不愿意把钱借出去）。SLR 约束 + AOCI 穿透 + 能源冲击推升的利率共同压制了银行的扩表意愿。

交易含义

传导链评分 >7 = 系统性压力积聚，应减少风险敞口。评分 <3 = 流动性宽松，有利于风险资产。评分 4-6 = 紧平衡状态，需要关注单个层的突变。最危险的信号是多层同时恶化（如能源 + 银行同时 >7）。

常见问题